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陕西煤业(601225)深度研究报告:动力煤极限价格已经探明 龙头价值宜重估

作者:admin 发布日期: 2021-01-27 二维码分享

煤炭产业明珠,禀赋非凡。陕煤化集团是陕西省*省属煤炭开发平台,承担陕西省煤炭开发的主要工作,公司作为其煤炭主业上市平台,煤炭业务营收占比高达96%,其销售煤炭主要分为自产和买断销售集团产煤炭两部分。自上市以来,公司经历了煤炭产业的一度枯荣,在经历了2010-2014 年的高速扩张滞后,随即在2015-2019 年完成了产能结构的优化,使其煤炭生产成本或者吨煤营业成本极其靠近行业的*左端。在静态资源禀赋上,公司已经有9 对合计7440 万吨产能的煤矿达到一级安全标准,占总产能的75%,这些煤矿在核增、停复产、减产上享受着诸多政策倾斜。从动态上展望,府谷东胜煤田作为全国*后一片“甜点区”,探明储量高达2300 亿吨,按照年产30 亿吨的开采速度可供生产200 年以上,处于陕西省境内的煤田难度质地显著高于北部,作为省内煤炭开发主体,发展空间广阔。

积极破除瓶颈,三重动力扮演增长新引擎。在发展方面,传统能源板块,公司受益于浩吉铁路和靖神铁路投运,预计3-5 年内,公司自产煤长协有望从30%提高至70%,对应地提高煤炭业务的盈利稳定性;同时,按照公司侧重陕北矿区的发展规划,集团将以榆神四期作为主阵地,争取在区域内再建成一个千万吨级矿井群,使集团煤炭产能在“十四五”末达到3 亿吨,对应煤炭销量复合增速可达11%,充分体现资源禀赋优势;在新能源板块,公司采用渐进式策略,截至7 月底持有隆基股份1.9 亿股,按2021 年1 月21 日收盘价计算值214 亿元。

极限价格已探明,2021 年价格中枢有望抬升。经过测算,我们认为2025 年以前,在动力2%的供给增速下,基本能维持供需平衡的格局,中枢价格平稳,决定煤价波动的核心因素为工业生产负荷,即工业产成品库存周期,当前趋势为被动去库转入主动补库的阶段,核心驱动为工业品普遍的低库存+供应弹性有限+海内外需求共振复苏。在过去的2020 年,秦皇岛山西产5500 卡动力煤价格均值约580 元/吨,其中Q1-Q4 均价依次约为560 元/吨、520 元/吨、575元/吨、650 元/吨。2021 年初煤价突破千元大关,这意味着煤价在2020 年从阶段性低点到历史的*高点仅用了不到一年的时间,2020 年4-5 月煤价经历了煤矿高负荷+传统淡季+极端的悲观情绪的极端过剩情形的考验,进而验明了煤价的低点,进入12 月又遇到进口受限+冷冬+工业需求超预期多因叠加造成的供不应求,也侧面证实了煤矿产能并无明显过剩,只是阶段性存在供需宽松而已。进入2021 年,我们预计2021 年原煤产量增速中枢为4%;需求端,按照0.6 的电力弹性消费系数计算,万得一致预期的GDP 增速为8.8%,对应用电增速为5%,推算火电增速为5%,即供需关系向着改善的方向运行,我们上调此前2021 年590 元/吨的秦港价格中枢预期至620 元/吨。

投资建议:2020Q4 煤价在供需偏紧格局下大幅上涨并向上突破1000 元/吨,涨幅远超预期,我们将2020-2022 年盈利预测从142 亿元、99 亿元和104 亿元上调至147 亿元、129 亿元和136 亿元,公司过往PE(TTM)围绕8 倍波动,但考虑到其龙头地位+煤炭业务的高壁垒特征,按照周期股普遍的估值水平10 倍市盈率计算,2022 年业绩对应1360 亿元市值,再加回持有1.9 亿股隆基股份截至1 月21 日214 亿市值,此外公司账上截至2020Q3 还有约290 亿现金,目标市值为1864 亿元,对应目标价上调为18.64 元/股,维持“强推”

评级。

风险提示:电力需求不及预期,煤炭产能投放速度超预期。

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